Свободный денежный поток (FCF) – что это такое простыми словами

Свободный денежный поток – что это такое простыми словами, расчет free cash flow, разница между свободным денежным потоком и чистой прибылью

Что такое свободный денежный поток?

Свободный денежный поток рассчитывается с использованием нескольких позиций из отчета о движении денежных средств компании. Чтобы определить FCF, вычтите «капитальные расходы» из «чистых денежных средств от операционной деятельности» (иногда обозначаемых как «денежные средства, полученные от операций» или аналогичный термин).

Формула выглядит так:

Свободный денежный поток = Чистые денежные средства от операционной деятельности — Капитальные расходы

Если компания (например, многие быстрорастущие технологические компании) капитализировала расходы на программное обеспечение или регулярно сообщает о «приобретениях бизнеса» в своих отчетах о движении денежных средств, то эти денежные расходы также вычитаются из «чистых денежных средств от операционной деятельности» для расчета свободного денежного потока.

Чтобы найти эти элементы в квартальной или годовой отчетности компании, поищите отчет о движении денежных средств. Эта таблица разделена на три раздела: операционная деятельность, инвестиционная деятельность и финансовая деятельность. «Чистые денежные средства от операционной деятельности» (или что-то подобное) можно найти в разделе «Операционная деятельность», а «капитальные расходы» и другие соответствующие расходы перечислены в разделе инвестиционной деятельности.

Что такое FCF

Свободный денежный поток (или Free Cash Flow – чаще сокращают как FCF, реже – СДП) – это средства компании, которые остаются у нее после погашения всех необходимых расходов (за исключение платежей по кредитам). Эти деньги можно расходовать куда угодно: на погашение долгов, выплату акционеров, поглощения конкурентов, проведение байбека и т.д. Т.е. FCF – это собственные деньги компании, фактически – ее наличность.

Возникает вопрос: зачем использовать FCF, если уже есть чистая прибыль, из которой удалены все обязательные расходы, капексы и прочие затраты?

Дело в том, что чистая прибыль – это «бумажный» показатель. Он не дает представления о том, сколько реально зарабатывает бизнес и сколько может отложить в свою кубышку. FCF, который можно рассчитать из данных отчета о движении денежных средств (этот отчет иногда называют «кровью бизнеса), дает представление о реальном показателе прибыли.

Например, в чистую прибыль могут включаться номинальные («бумажные») расходы, например, переоценка курсовой стоимости долга или амортизация. По сути переоценка никак не влияет на текущие денежные потоки, а амортизация остается внутри компании. Кроме того, дебиторская задолженность (т.е. долги покупателей) отражается в чистой прибыли, но по сути эти деньги еще не получены.

Смысл FCF – очистить прибыль от всех этих влияний и показатель реальный финансовый результат работы компании.

Ближайший аналог из повседневной жизни: чистая прибыль – это зарплата, из который вычли налоги, взносы и обязательные платежи типа алиментов или судебных задолженности. А FCF – это деньги, которые остались после уплаты квартплаты, аренду, кредитов, откладывания на инвестиции или на депозит, оплаты учебы, страховки и т.д.

Важно понимать эту разницу. У компании на бумаге может быть положительная прибыль, но если в ней много дебиторской задолженности и разовых списаний, то реальный FCF будет отрицательным. В результате получится, что компании придется фактически занимать деньги на ведение операционной или, например, инвестиционной деятельности. Хотя на бумаге всё прилично.

Что такое свободный денежный поток (FCF)

Пример употребления на «Секрете»

«Почти все фонды на российском рынке не платят дивиденды (или купонный доход, если фонд облигационный), а реинвестируют их в покупку новых ценных бумаг. Это увеличивает стоимость фонда (и его паёв соответственно), но не даёт инвестору свободного денежного потока».

(Из материала о том, почему россияне неохотно инвестируют через биржевые фонды.)

Понятие свободного денежного потока

Свободным денежным потоком (далее СДП) принято считать средства, заработанные компанией, которые она может использовать в любой момент, не нанеся никакого урона экономической стабильности фирмы.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке →

обучающий курс

Если говорить простым языком, свободным денежным потоком называют чистую прибыль предприятия в ее реальном выражении. Все дело в том, что при определении выручки используются все показатели, отражающие финансовый результат деятельности фирмы. В таком случае значение фактической прибыли гораздо ниже, чем показатель, содержащийся в отчетной документации. Именно для того, чтобы оценить реальную доходность компании, анализируют свободный денежный поток.

МСФО устанавливает правила расчета показателя. Согласно международным стандартам, свободный денежный поток обозначают аббревиатурой FCF. Его вычисление обязательно для компаний, которые применяют МСФО. К примеру, в России к таким фирмам относятся Сбербанк, Газпром и другие крупные предприятия.

Важно! Российские стандарты бухгалтерской отчетности не регламентируют обязательного определения показателя FCF.

Cash Flow (CF): виды денежных потоков

Денежные потоки классифицируются по нескольким признакам:

По направлениям:

  • положительный — доходы, поступающие на счет компании;
  • отрицательный (отток) — затраты на нужды организации;
  • сочетание первых двух видов: при этом если один из видов потоков изменяется, со временем изменяется и второй.

По уровням управления бывают потоки:

  • компании;
  • подразделений;
  • операций.

Если финансовое управление хорошо работает, то оно помогает вовремя оценивать и анализировать пробелы в финансовом управлении и принимать антикризисные меры.

По видам деятельности:

  • по текущей: он включает доходы от продаж, зарплатные фонды, налоги и т.д.;
  • по инвестиционной: подразумевает включение всех финансовых операций по приобретению имущества;
  • по финансовой: он состоит из кредитов, займов и т.д.

По отношению к компании:

  • внутренний: деньги движутся внутри компании;
  • внешний: движение происходит между компанией и его контрагентами.

По методу исчисления:

  • совокупный: состоит из всех потоков в период N;
  • чистый: это разница между притоком и оттоком средств.

Обычно компания оценивается с точки зрения чистого и свободного денежных потоков.

Расчет свободного денежного потока (FCF)

Свободный денежный поток можно рассчитать, начав с Денежных потоков от операционной деятельности в Отчете о движении денежных средств, поскольку это число уже скорректировано с учетом неденежных расходов и изменений в оборотном капитале.

Отчет о прибылях и убытках и баланс также можно использовать для расчета свободного денежного потока.

Другие факторы из отчета о прибылях и убытках, баланса и отчета о движении денежных средств могут быть использованы для того же расчета. Например, если EBIT не был указан, инвестор мог бы прийти к правильному расчету следующим образом.

Хотя свободный денежный поток является полезным инструментом, к нему не применяются те же требования раскрытия финансовой информации, что и к другим статьям финансовой отчетности. Это прискорбно, потому что, если вы сделаете поправку на тот факт, что капитальные затраты ( CAPEX ) могут сделать эту метрику немного «неуклюжей», FCF станет хорошей проверкой отчетной прибыльности компании. Хотя усилия того стоят, не все инвесторы обладают базовыми знаниями или готовы тратить время на расчет числа вручную.

Как посчитать FCF

FCF, как и EBITDA, не является стандартизированной метрикой в бухучете. Поэтому есть несколько способов рассчитать Free Cash Flow. Приведу три наиболее популярных варианта:

1. Простой способ, использующий данные об операционной деятельности и капитальных затратах. Формула предельно проста:

FCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности – капитальные затраты

ЧДП от опердеятельности и капитальные затраты можно посмотреть в отчете о движении денежных средств (3-я часть отчета по МСФО). Вот как выглядит расчет на основе данных компании Лукойл:

Что такое свободный денежный поток (FCF)

Как видим, по этой схеме FCF Лукойла считается так: 776 574 – 495 443 = 281 131.

Большинство скринеров и сервисов рассчитывают FCF именно по этой формуле.

2. Более сложный способ, использующий в качестве базы для вычисления EBITDA. Формула такова:

FCF = EBITDA – текущий налог на прибыль – капитальные затраты – изменения в оборотном капитале

Текущий налог на прибыль (или налог на прибыль уплаченный) находится в отчете о прибылях и убытка (2-ая часть отчета МСФО). Важно брать именно текущий налог, так как есть еще отложенный налог – он будет погашен в другом налоговом периоде, т.е. компания временно сохраняет деньги.

Изменения в оборотном капитале (Net working capital change – или NWC change) – это объем средств, которые компания «резервирует» для будущей операционной деятельности. Чем больше средств задействовано в «оборотке», тем обычно больше прибыль (купили больше товаров в магазин – больше продали позиций).

Некоторые компании показывают NWC прямо в отчетности, а именно в отчете о движении денежных средств. Но вот Лукойл, к примеру, не показывает. Поэтому NWC change придется считать самим. Здесь на помощь придет формула:

NWC = оборотные активы – краткосрочные обязательства

Но нам же нужно взять change, т.е. изменения. Поэтому нам нужно взять NWC за 2019 год и вычесть из него значение NWC 2020-го года.

Данные для расчета NWC change находятся в отчете о финансовом положении.

Что такое свободный денежный поток (FCF)

Давайте посчитаем: NWC 2020 = 1 276 460 – 885 659 = 390 801, NWC 2019 = 1 554 187 – 1 207 677 = 346 510. NWC change = 346 510 – 390 801 = –44 291. Обратите внимание, что значение получилось отрицательным, поэтому в формуле расчета FCF мы будем это значение плюсовать (минус на минус дает плюс).

Больше проблем возникает с EBITDA – если вы читали эту статью, то знаете, что есть как минимум 3 способа подсчета этого показателя. Но для простоты расчетов я возьму простую формулу: EBITDA = амортизация + операционная прибыль.

Давайте посчитаем FCF вторым способом на примере Лукойла:

  • EBITDA = 405 440 + 281 654 = 687 094;
  • текущий налог на прибыль = 61 362;
  • капитальные затраты = 495 443;
  • NWC change = –44 291

Считаем FCF: FCF = 687 094 – 61 362 – 495 443 + 44 291 = 174 580.

FCF получается ниже FCF, рассчитанном по предыдущей формуле, но это нормально.

3. Прогнозный способ, еще более замороченный. Формула такая:

FCF = EBIT * (1 – tax) + амортизация – капзатраты – изменения в оборотном капитале

Здесь EBIT – это та же EBITDA, но за вычетом Depreciation and Amortization. При этом мы делаем поправку EBIT на эффективную ставку налога (tax). Рассчитать tax можно по упрощенной формуле:

Tax = сумма налога на прибыль / доналоговая прибыль * 100%

При этом нужно брать исторические данные, т.е. нужно рассчитать среднее значение tax хотя бы за 5 лет. Поясню на примере. Возьмем данные отчетности Лукойла за 2020 год.

Что такое свободный денежный поток (FCF)

Ставка за 2020 год составит: 81 154 / 98 787 * 100% = 82%, а за 2019 год: 151 133 / 793 354 * 100% = 19%. Как думаете, какая цифра более реальна? Сумасшедшая цифра в 82% получилась из-за большого объема отложенного налога, который пришлось фактически заплатить в 2020 году.

В итоге за 5 лет средняя эффективная налоговая ставка налога для Лукойла составила 17%. То есть компания пользуется налоговым льготами, поэтому реальная ставка налога (17%) ниже номинальной ставки на прибыль (20%).

В целом вы можете на заморачиваться с расчетом среднего значения tax, а взять ставку по налогу на прибыль в стране (в России – 20%). Для расчетов на «коленке» подойдет.

Посчитаем FCF по этой формуле:

FCF = 136 120 * (1 – 0,17) + 405 440 – 495 443 + 44 291 = 67 267,6

Нужно отметить, что эти формулы являются базовыми, но не исчерпывающими. FCF можно корректировать на разовые или постоянные списания / прибыли, свойственные именно этой компании. Например, покупка других компаний или формирование резервов для банковских организаций.

Многие компании считают FCF по своим формулам. К примеру, так выглядит расчет FCF для Северстали:

Что такое свободный денежный поток (FCF)

Я советую обращать внимание именно на то, как компания сама считает FCF, особенно, если она платит дивиденды из FCF. Ведь вы получите деньги из того объема, который компания насчитала, а не из того, что насчитали вы по формулам.

В целом нет особой разницы, по какой из трех приведенных выше формул считать FCF. Важно просто считать по любой одной формуле, иначе сравнения компаний будут нерелевантными.

Для простоты и ускорения расчетов я использую первую формулу.

Коэффициенты отчета о движении денежных средств.

Отчет о движении денежных средств содержит информацию, которую можно проанализировать в динамике (т.е. изменение с течением времени), чтобы получить лучшее представление о прошлой деятельности компании и ее перспективах на будущее.

Эту информацию также можно эффективно использовать для сравнения результатов деятельности и перспектив различных компаний одной отрасли, а также в различных отраслях.

Существуют несколько общепринятых коэффициентов на основе денежного потока от операционной деятельности, которые могут быть полезны в этом анализе. Эти коэффициенты обычно относят к категории коэффициентов рентабельности (англ. ‘performance / profitability ratios’) и платежеспособности (англ. ‘coverage / solvency ratios’) по кэш-фло.

Иллюстрация 16 обобщает расчет и интерпретацию некоторых из этих коэффициентов.

Иллюстрация 16. Коэффициенты отчета о движении денежных средств.

Коэффициенты рентабельности

Показатель

Формула

Экономический смысл показателя

Денежный поток к выручке
(Cash flow to revenue)

CFO / Чистая выручка

Операционный денежный поток, полученный на каждую д.е. выручки

Денежный поток к активам
(Cash return on assets)

CFO / Средние совокупные активы

Операционный денежный поток, полученный на каждую д.е. инвестиций в активы

Денежный поток к собственному капиталу
(Cash return on equity)

CFO / Средний собственный (акционерный) капитал

Операционный денежный поток, полученный на каждую д.е. инвестиций владельцев компании

Денежный поток к операционной прибыли
(Cash to income)

CFO / Операционная прибыль

Способность компании генерировать денежные поступления за счет прибыли, полученной от операционной деятельности

Денежный поток на акцию a
(Cash flow per share)

(CFO – Дивиденды по привилегированным акциям) / Количество обыкновенных акций в обращении

Операционный денежный поток, приходящийся на 1 обыкновенную акцию

Коэффициенты покрытия или платежеспособности

Показатель

Формула

Экономический смысл показателя

Коэффициент покрытия долга
(Debt coverage)

CFO / Совокупные долговые обязательства

Уровень финансового риска и финансового левериджа

Коэффициент покрытия процентов b
(Interest coverage)

(CFO + Проценты выплаченные + Налоги выплаченные) / Проценты выплаченные

Способность выполнить обязательства по погашению процентов

Коэффициент реинвестирования
(Reinvestment ratio)

CFO / Выплаты за (инвестиции во) внеоборотные активы

Способность приобретать основные средства и прочие внеоборотные активы за счет операционного денежного потока

Коэффициент выплат по долговым обязательствам
(Debt payment ratio)

CFO / Выплаты в погашение долгосрочных долговых обязательств

Способность погашать долгосрочные долговые обязательства за счет операционного денежного потока

Коэффициент выплаты дивидендов
(Dividend payment ratio)

CFO / Выплаты дивидендов

Способность выплачивать дивиденды за счет операционного денежного потока

Коэффициент инвестиционных и финансовых выплат
(Investing and financing ratio)
CFO / Оттоки денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности Способность приобретать внеоборотные активы, погашать долги и выплачивать дивиденды.

Примечания:

а Если компания отчитывается по МСФО и включает выплаченные дивиденды в раздел операционной деятельности отчета о движении денежных средств, то общую сумму дивидендов по отчету необходимо добавить к CFO, а затем вычесть дивиденды по привилегированным акциям.

Напомним, что CFO в отчетах о движении денежных средств, подготовленных в соответствии с US GAAP и МСФО, может отличаться из-за отражения процентов и дивидендов полученных и выплаченных – в разных разделах.

См. также более подробно от этом:

CFA – Подготовка отчета о движении денежных средств (ч. 1): связь с балансом и операционная деятельность.

b Если компания отчитывается в соответствии с МСФО и включает выплату процентов в раздел финансовой деятельности, то необходимо исключить выплату процентов из числителя.

Методы расчета Free Cash Flow

FCF можно рассчитывать как в целях анализа текущей деятельности, так и для прогнозов. Разумеется, текущая деятельность подразумевает то, что происходит в этом отчетном периоде, а все показатели рассчитываются по итогам прошлых лет, поскольку отчет о движении ДС и расчет CAPEX составляются по итогам года.

Для разных целей применяются различные методы расчета free cash flow.

  1. Самый простой метод – это расчет свободного денежного потока (FCF) по первой формуле:

[ FCF =CFO – CAPEX ]

Этот метод применяется в экспресс-анализе платежеспособности компании и является наиболее распространенным и удобным.

Для получения более точного результата существует еще два метода.

  1. Скорректированный свободный денежный поток. Формула, приведенная выше, корректируется на величину изменения оборотных активов, налога на прибыль и процентов:

[ FCF = [EBITDA] – [НПР] – [CAPEX] +/– [NWCC], где: ]

( EBITDA )​ – прибыль без учета налога, процентов и амортизации;

( НПР )​ – налог на прибыль;

( NWCC )​ – изменение в оборотном капитале.

Приведем еще несколько формул для раскрытия компонентов этого расчета:

[ EBITDA = ЧП + НПР + Пр + А, где: ]

( ЧП )​ – чистая прибыль;

( А )​ – амортизация внеоборотных активов.

[ NWCC = NWC1 – NWC0, где: ]

( NWC1, NWC0 )​ – чистый оборотный капитал за отчетный и предыдущий периоды.

[ NWC = ОА – КО, где: ]

( ОА )​ – оборотные активы;

( КО )​ – краткосрочные обязательства.

  1. Этот метод используется в прогнозных целях. Здесь отличие от второго метода только одно – расчет налога. Но поскольку ставка налога на прибыль в России меняется крайне редко, на мой взгляд, для отечественных компаний этот метод использовать необязательно.

[ FCF = EBIT * (1 – t) + А – CAPEX – NWCC, где: ]

( EBIT )​= ЧП + НПР + Пр;

( t )​ – ставка налога на прибыль.

Нюансы

Часто FCF даёт больше информации о финансовом состоянии компании в конкретный момент. Например, фирма в третьем квартале продала товаров на 3 млн рублей. Покупатель заплатил только 1 млн, а остальные средства переведёт в четвёртом квартале. В отчёте за третий квартал компания укажет выручку в 3 млн, но реальных денег у неё пока меньше. Выходит, если компании потребуется крупная сумма (больше 1 млн), то ей придётся брать кредит, потому что своих денег не хватит.

Статью проверил:

Тестер стратегий

Стратегии на рынке можно протестировать, используя характеристики сделки и последующий глубокий анализ. Инвестиции с предполагаемым получением высоких денежных потоков — не исключение.

tester-strategiy

Для этого применяют уникальный инструмент – тестер стратегий с употреблением различных индикаторов. Вводимые исходные исторические и технические данные, использование автоматического или ручного режима, расчет вероятностей эффективности, все это поможет в реальной жизни сделать выбор с получением оптимального результата.

Хотите хорошо разбираться в нюансах рыночных торгов и инвестициях? В этом вам помогут стратегии торговли на бирже и методичка трейдера.

Применение

Итак, свободный денежный поток рассчитывается в целях:

  • анализа платежеспособности компании, необходимого для кредиторов и инвесторов;
  • прогнозирования величины денежных потоков и их дисконтирования. При прогнозах необходимо учитывать инфляцию. Для этого применяется дисконтирование денежных потоков, о котором рассказано в одноименной статье.
  • определения стоимости компании и перспектив ее развития.

Основной задачей FCF является оценка способности предприятия эффективно использовать заемные средства и привлеченные инвестиции, при этом своевременно исполняя все обязательства. Простыми словами, расчет свободного денежного потока нужен для ответа на простой вопрос: способна ли компания, получив кредит, извлечь из этого прибыль, или долговое бремя потянет ее в сторону банкротства.

Квадрант денежного потока

Квадрант денежного потока — инструмент, созданный миллионером Робертом Кийосаки. Он создан для оценки перспектив своего развития. В соответствии с ним все люди делятся на четыре типа:

  1. E — работа по найму;
  2. S — самозанятость;
  3. B — бизнесмены;
  4. I — инвесторы.

Подавляющее большинство людей находятся в секторе E. Они работают около 40 часов еженедельно и живут лишь на зарплату. Здесь размер заработка напрямую зависит от количество сил, которые вложены в работу. Доход всегда меняется пропорционально усилиям.

Сектор самозанятости — владельцы малого бизнеса. Они обладают высоким профессионализмом и не хотят зависеть от других. Как и в предыдущем секторе, здесь заработок зависит от усилий.

Сектор владельцев бизнеса — тех, у кого в подчинении более 500 сотрудников. Они не управляют компанией самостоятельно, этим занимаются профессиональные кадры. Они разработали схему, при которой получают доход даже не проводя по 40 часов в офисе. Это делает за них сектор E.

Сектор инвесторов — сюда, по версии Кийосаки, относятся менее 1% людей. Они не работают, как все остальные, их доход не зависит от усилий. Работают за них акции, инвестиции и доходы от аренды и т.д. Равняться предлагается именно на них.

Расчет в Excel

Рассчитаем свободный денежный поток по упрощенной формуле и скорректированный FCF для компании X5 Retail Group за 2019 год, используя редактор Excel.

расчет в эксель

Может показаться странным то, что при падении оборотного капитала свободный денежный поток положителен. На самом деле достаточно проанализировать структуру краткосрочных обязательств:

структура краткосрочных обязательств

Как видите, вырос показатель капитализируемой аренды, за счет которого и произошло изменение оборотного капитала в меньшую сторону. Этот показатель корректнее отнести к долгосрочным обязательствам. Если мы исключим его из расчетов, то получится такая картина:

расчет в excel

Итак, показатель NWCC (изменение оборотного капитала) принимает положительное значение, а FCF вырос более чем в 2,5 раза. Таким образом, всегда нужно анализировать статьи оборотных средств и краткосрочных обязательств и производить расчеты, учитывая особенности компании: организационно-правовую форму, наличие собственных акций, отрасль и др. Именно для таких целей информация в отчетности представлена в максимально развернутом виде – это входит в компетенцию аудиторов.

FCF и DCF

FCF применяется при расчете справедливой стоимости акций методом дисконтирования денежных потоков (DCF). Как прогнозировать и дисконтировать ДП, какую ставку дисконтирования выбрать, каких подводных камней нужно избегать – это отдельная тема. Можно ознакомиться с классической методикой DCF и моим собственным подходом к дисконтированию в моем курсе «Как инвестировать в недооцененные акции».

Здесь же отмечу кратко: ДДП – это методика, при которой инвесторы прогнозируют будущие денежные потоки компании, рассчитывают ее терминальную (конечную) стоимость и считают, какая доля будущих денежных потоков приходится на одну акцию.

Проще говоря: суммируем все будущие денежные потоки (приведенные к нынешним деньгам, так как деньги в будущем не равны деньгам сегодня), прибавляем к ним цену компании и делим получившее число на количество акций.

Так, если FCF с годами растет, то акция будет оцениваться дороже, чем другие (т.е. в цену закладываются ожидания будущей прибыли). Чем сильнее рост FCF, тем обычно дороже акция относительно своей справедливой стоимости.

Но так бывает не всегда. Иногда рынок игнорирует «неинтересные» стоимостные акции, направляя больший объем капитала в растущие акции (growth stocks). Метод DCF позволяет выявить акции, которые недооценены относительно своих будущих денежных потоков. Идея владения такими акциями заключается в том, что рынок рано или поздно заметит эту неэффективность и устранит ее, приблизив цену акции к справедливой.

Рейтинг
( 1 оценка, среднее 5 из 5 )
Загрузка ...